在2020年新冠肺炎病毒疫情骤然袭来时，相对较脆弱的新兴市场经济体普遍受到了更大的冲击，资金也迅速从各新兴市场经济体资产中逃离。

但从2020年四季度开始，情况有所转变。这背后既是发达经济体资产大幅反弹后投资价值的下降，也因为大部分发达经济体央行为了救市普遍采取超低利率令其债市越来越无利可图，再加上新兴市场经济体的经济情况有所缓和，众多逐利的投资者迅速回撤，重新涌入新兴市场“淘金”。

资金重新“杀回”新兴市场

在经历了2020年春季的资金大撤离后，在2020年最后一个季度尤其是年末的几周，越来越多资金再次“杀”回新兴市场。

国际金融研究所(IIF)的数据显示，2020四季度，外资以七年来最快的速度涌入新兴市场，抵消了在疫情爆发之初外资从新兴市场股市和债市出逃的资金。

具体而言，2020年3月，超过950亿美元离开了新兴市场的股票和债券市场。在疫情在全球爆发的前4个月中，资金的总流出量更是高达到2430亿美元。在此之后，外资逐渐回流新兴市场，起初速度非常缓慢，但(去年)第四季度明显加速，11月单月流入资金增至1450亿美元，其中近370亿美元进入新兴市场债市，400亿美元投资了新兴市场股市。

IIF的经济学家福顿(Jonathan Fortun Vargas)表示，2020年第四季度创下了自2013年第一季度以来最强劲的新兴市场资产流入量。

总体来说，目前，新兴市场的资本外流已成为过去时，强劲的资金流入在2021年还将继续。

凯投宏观(capital economics)的数据也显示，印尼、印度、韩国、泰国和墨西哥等新兴市场的债市和股市的月度净流入总额在去年12月初创下近300亿美元的七年来新高。

从2020年全年来看，Dealogic的数据显示，新兴市场国家政府和企业在国际债券市场的发债额也创下历史新高，新兴市场政府全年发债总额接近2500亿美元，企业发债总额超过2600亿美元，这些债券主要以美元或欧元等硬通货发行。但值得一提的是，新兴市场政府以本币发行的债券额也创下历史纪录，截至去年12月中旬的一年总额接近300亿美元。

正是借着资金重新回流新兴市场且新兴市场发债处于热潮的时机，连主权信用评级为垃圾级别的乌兹别克斯坦共和国都得以史上首次以本币苏姆向国际投资者发行债券。

乌兹别克斯坦在2020年12月初以14.5%的年化收益率在伦敦证券交易发行了价值2万亿乌兹别克苏姆(约2亿美元)的三年期国债。这一年化收益率大幅高于其此前发行的5.55亿美元的10年期美元债，后者的年化收益率为3.7%。

摩根大通(J.P.Morgan)驻伦敦负责中欧、东欧、中东和非洲债务资本市场的主管韦勒(Stefan Weiler)表示，对苏姆债券的强劲需求“对于一种对大多数国际投资者来说相对陌生的新兴货币来说是不寻常的。其意图在于开放其本币债券市场，但这样的交易只有在整个市场相当火爆时才能完成”。

除了乌兹别克斯坦，去年类似的以本币发行债券的新兴经济体还包括智利(比索)、多米尼加(比索)、克罗地亚(库纳)和沙特(里亚尔)等。

投资者持续看好新兴市场2021年表现

在众多析师看来，投资者对新兴市场投资兴趣的回升一方面是因为新兴市场可以提供比发达经济体同类资产更高的收益率，另一方面是因为许多新兴市场经济体自身的财务状况也已得到了更好的管控。

“一些工业较发达的新兴市场经济体，尤其是亚洲的新兴市场经济体，将继续引领本轮经济复苏。”凯投宏观的首席新兴市场经济学家威杰克逊(William Jackson)称，“更重要的是，它们已经控制了疫情。”

GAM驻伦敦的新兴市场投资总监麦克纳马拉(Paul Mcnamara)表示，由于美元走低，一些新兴市场本币债券从2020年3、4月动荡以来表现始终强劲，这种趋势可能会继续下去。

他还表示，新兴市场货币是“经济复苏重头戏中，从目前来看最有意思的投资品种”，因为其中一些货币的汇率仍远低于危机前的水平。比如，他称，巴西雷亚尔对美元在2020年下跌了约25%。尽管投资者对巴西政府的高支出和债务的可持续性存在一些担忧，他们仍旧预计，在大宗商品价格回升的帮助下，雷亚尔在2021年将走强。

皮克特资产管理公司(Pictet Asset Management)的新兴市场本币债务主管高瑟(Alper Gocer)认为，新兴市场还未出现过热的情况。一个迹象是，在许多新兴市场国家，长期债券收益率高于短期债券收益率，且收益率超过通胀率。

他补充称，在许多新兴市场国家，外国投资者持有的以硬通货发行的债券和以本币发行的债券之比接近近10年来的最低水平。这表明，新兴市场的长期债券尚未被高估，仍能提供高投资回报，尤其是与76%政府债券已沦为负收益率的发达市场相比。萨默塞特资管公司(Somerset Capital)的股票基金经理怀特(Christopher White)也认为，“新兴市场已经开始表现出色。我们认为有充分的理由相信这种情况将会持续下去，2021年对于新兴市场来说可能是一个突破性的一年。”

东方资本(East Capital)的合伙人格拉彭格斯(Jacob Grapengiesser)预计，2021年，中国和印度在经济增长方面将脱颖而出，而旅游业的复苏将使土耳其、希腊、泰国和马来西亚特别受益。此外，国际油价上涨对俄罗斯和巴西的经济恢复来说也是积极的。