最近天柱君对冀中的事提了些意见，总体就是说，为啥兑付这么笨，不想点办法节约些成本，比如二级折价回购，山西能想得到，河北却想不到。市场好像反应比较激烈，批斗天柱君的人比较多，大多数认为天柱君不该批斗冀坚强。

但是，天柱君想说的是，个人的确挺喜欢发行人二级折价回购的，感觉经济账的确对化债有帮助。

不过，最近和外面沟通交流，得到一个结论，国企的折价回购，没有那么简单，可不会像苏宁那样，几天就飞速出台了。

另外，国企债券的二级市场折价回购方案的难以出台，可以明确看出，国企的运行机制和诉求，和民企，是明显不同的。

1、民企更关注二级市场折价成交情况

对于民企来讲，二级市场的折价成交，天然更容易引起估值收益率的跟随变动，这是国企民企的与生带来的所有制歧视感带来的。民企天然的对自身债券的二级市场折价成交更为敏感，会给予更多的关注。

但对于国企来讲，相关成交反应比较钝化，要不是当前金融科技比较发达，动辄对折价成交大惊小怪，异常成交刷刷刷的跳出，估计国企可能对其发行债券二级折价成交更是反应迟钝，甚至都可能不知道要关注二级成交情况。

2、民企的经济利益动力十足

民企一般有老板，有实际控制人，而国企没有，国企只有代理人，会存在明显的委托代理问题。

民营老板一般有利可图就冲过去，如果二级出现明显折价，自己又能弄到相应的钱，折价回购行为是动力十足的，企业会不会出事老板自己肯定知道的，既能挣钱，又能稳定二级价格，何乐而不为。此外，民企容易出现折价，稍微的瑕疵就可能引起较大的折价，这时候的折价回购性价比比较高。

而国企不是，国企往往笃信赚该赚的钱，说什么到期一个月前80块钱回购，部分国企领导人可能甚至将其视同与民争利，表示按期还本付息才是自己的职责。而且，折价回购相关操作甚为复杂，企业领导可能光累人不挣钱，无激励效应，动力明显不足。此外，一般国企存在政府隐型担保效力，稍微的瑕疵不会引起明显的折价，而能够引起像样的折价时，这时候的企业瑕疵可能已经大出天际了。

3、国企二级市场折价回购债券行政成分居多

除去经济利益，国企回购债券需要协调考虑更多的事。一般而来，国企回购二级市场债券，应该是政府驱动行为而非市场化行为，厅级国企相关回购动作，可能需要往往需要省财政厅国资委或发改委牵头，省政府同意方可实行，拿出方案先议论半天，审批通过再需要议论半天，这都是效率的损失。

4、评级公司、估值机构的综合协调

一般国企需要到二级市场回购债券的地步，相当于国企公开在市场上公告，我们资金链已经巨紧张了，我们承认我们的债券正在被市场抛售，我们承认我们的债券现在市场只值折价的那个价了。

相关企业已经进入明显的化债阶段，类似接近于债务重组了，往往会吓跑一批潜在投资者，若协调不好，大规模的二级回购类似于二级大额折价成交，评级公司可能下调公开评级，机构机构可能上调估值收益率，有可能起到与维稳相反的效果。

5、银行资金的来源时效性

当前部分困难国企协调银行出一笔钱兑付债券，往往要拖到最后一天，让银行提前给予流动性支持，支持国企二级市场回购债券，或者让银行自身去购买债券，这时候回购债券作为投资属性，对于新来贷款的用途限制上，可能存在一定的问题。

债券持有人的成分相对较为复杂，有非银，有私募，有银行理财，有散户，由银行表内贷款出面进行解救，存在后期不确定的风险。如果说是不得已的还本付息导致必须出这笔钱，这是可以原谅和理解的，那么如果出现事故，还发现银行提前拨出这笔钱，可能就不容易说清楚了。在这种环境下，各方面最优考虑的可能就不是能不能把业务性价比做的最优，而是求稳定求合规，但求无过了。

银行也业务紧张的情况下，银企政间的博弈估计更加激烈，没人敢主动找银行要钱，也没银行敢主动给钱，底牌，往往只能在最后一天亮开。提前亮的牌，就不是底牌了。此外，银行是投资大头的情况下，对折价回购支持动力本身不强，万一有银行通过折价回购撕毁约定跑路，容易造成信任风险。

6、第一领导责任风险

一般国企债券到了需要回购的地步，相关企业基本属于省级重点关注企业了，可能蕴含一个省的系统性风险，这时候各种行为决策机制基本要由集体决策，这时候牵头人属于责任重大，往往需要“有勇气的干将”方能完成目标。

万一债券回购操作失误或者部分地方考虑不周全，或者其他领导故意设置梗阻使绊子想把人整垮台，致使折价回购行为本身打破了原有按期兑付的脆弱金融稳态，处置风险行为却导致更大的风险，相关领导是要承担工作风险的。

瞎说了这么多，感觉就是在坐井观天，盲人摸象，再看看市场啥情况啥反应吧。反正，国企和政府交织紧密，各种利益来往复杂，不是一般人能理解的。债券折价回购，估计的确是需要由省委省政府掌控大局，让地方实权部门推动的了，这就说明动作的确快不了。

PS:现在冀中的兑付行为，持续的时间太长了，在市场上已经不是一致性好评了，买入并祈祷的人在爽，卖出并诅咒的人在埋怨破坏市场进步,这种情况已经突破了单纯吃瓜的范畴，在往坏的方向发展。