“债中茅台”再次刷新了市场对于转债价格上限的想象力。2021年1月13日盘中，英科转债(123029.SZ)首次突破3000元大关，刷新历史高点。1月14日，英科转债再创历史新高，盘中最高上攻至3120.019元，收盘更是首次站在3000元上方。

进入2021年，A股出现了有趣的“二八分化”现象，在大部分公司股票价格跌跌不休之际，一些机构重仓板块(新能源、消费等)的股票价格却一路高歌猛进。这种现象进一步蔓延到可转债领域。

第一财经梳理数据后发现，不只英科转债，其余高价可转债，如横河转债(123013.SZ)(1月14日收盘价为484.43元)、上机转债(113586.SH)(1月14日收盘价为422.49元)、盛路转债(128041.SZ)(1月14日收盘价为352.00元)、永兴转债(128110.SZ)(1月14日收盘价为319.30元)，价格均水涨船高。

2020年12月14日至今，上述5只可转债价格的累计涨幅分别达到87.28%、24.51%、47.40%、58.10%、115.02%。

而大部分低价可转债，同期价格要么下跌、要么涨幅不大。

格雷资产对第一财经表示，高价可转债实际跟整个A股的大市值龙头股有相似之处，背后有资金在推动。

高价可转债价格持续提升，主要是机构投资者交易活跃;如果可转债成交量小，那么一天的成交额无法买入太多量，所以机构投资者是不愿意参与的，这是造成可转债价格“二八分化”的一个重要原因。

部分市场人士指出，已大幅提升的转股溢价率表明，这些高价可转债的波动风险不容忽视。

基本面支撑债券价格

东方财富Choice数据显示，价格排名前10的可转债，自2020年12月14日起到2021年1月14日收盘，价格平均上涨251.17元，平均涨幅56.36%。

刨除这10只高价可转债外的市场上其余367只可转债，同时间段内价格下跌0.65元、降幅为1.54%。

可转债市场的“二八分化”似乎比传统A股市场要更加严重。

一位可转债专业研究人士对第一财经表示，部分高价转债之所以会持续上涨，是因为其相对应的正股价格在持续上涨。

例如上机转债和永兴转债，这两个可转债的转股溢价率都是在零附近徘徊,或者是轻微为负的，也就是说，这类可转债价格上涨是因为其对应的正股价值上涨，可转债价格的涨幅和其对应股票的涨幅是相同的。

英科转债同样如此，市场人士指出，由于疫情防控用品需求强劲，英科转债正股价格持续走高，转债基本面有较强支撑。此外，发行人明确表示短期内不会提前赎回，使得强赎风险暂时可控。

上述可转债研究人士继续对第一财经表示，部分可转债价格上涨和其正股价格关系不大，例如横河转债。这些转债价格上涨完全是因为其本身盘子太小、剩余规模太小，导致有一些游资控盘了这类转债。只要不向外卖这只转债，价格就不会下跌。

机构接盘

截至2020年6月30日，在英科转债前十大持有者中，出现了部分基金、证券公司的身影。

这是否表示机构是这些高价可转债的最主要接盘者?

业内人士对第一财经表示，确实有一些价格比较高的可转债是机构投资者青睐的对象，如火炬转债(113582.SH)、巨星转债(123115.SZ)，主要原因在于这些转债对应的正股是非常优秀的投资标的，而且其正股股票还有一定的上涨空间。

再加上其转股溢价率相对来讲比较合理，所以大家认为买这个转债的话，能在一定程度上分享正股上涨带来的收益。

不过上述业内人士也指出，很多高价可转债的存量实在过低，机构持有数量其实并不高。

以英科转债为例，截至2020年末，未转股余额仅为1.23亿元、占比26.15%。

风险点在何处

对于高价接盘可转债的投资者来说，除了需要担心可转债价格可能降低，还需要防范因公司强制赎回导致投资者利益受损。部分高价转债转股溢价率甚至超过了400%。

以英科转债为首的多只高价可转债，其实已经多次触发强制赎回条款(对应正股价格不低于当期转股价的130%)。

另一位可转债专业研究人士对第一财经表示，很多债券投资者其实已经转股了，未赎回转债存续规模都比较小，对公司影响不大，所以对于是否赎回可转债这件事，公司已经不是那么在意了。

此外，关于高价转债是否会下跌，要分成两个部分来考虑。那些随正股价格上涨而上涨的债券，只要正股基本盘能有保证，对应的可转债价格一般不会下跌。

另外一种存量规模小、已经被人控盘的可转债，其债券价格已经与股票走势没有任何关系了，其下跌与否完全取决于控盘，如果控盘资金撤了，可转债价格可能会出现指数型下跌的情形。

固定收益相关人士孙彬彬表示，在2020年12月下旬之后，转债市场一方面跟随股票市场出现结构性“分化”加剧的迹象，另一方面也体现出较强的风险偏好。这其中包含了转债市场对于后续正股市场持续上涨的预期，同时也或包含部分资金在整体“抱团”下的被动选择。如果正股市场持续抬升，且转债市场风险偏好维持高位，则目前市场的“分化”现象或难以消失。