作者：宋然

6月13日晚间，融创中国（01918.HK）（下称“融创”）发布境外债务重组进展的公告。公司与大多数债权人小组订立了一份修订协议。根据协议，强制可转换债券前期转股价由每股10港元降低至6港元；强制可转换债券最低转股价由每股4.58港元降低至每股4港元；融创服务最低换股价由每股17港元降低至13.5港元。

此外，融创中国拟上调强制可转换债券的最高限额，由17.5亿美元上调至22亿美元。债权人小组已签署承诺认购不少于8亿美元的强制可转换债券，约占债权人小组现有债权总额的25%。

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融创公告表示，考虑到自本公司与债权人小组订立重组支持协议以来的市场情况，经公司与债权人小组协商一致后对重组支持协议进行了修订。融创认为修订条款将有助于激励计划债权人更高比例地选择强制可转换债券和融创服务股份，以更好地支持融创降低债务承担、实现可持续的资本结构的目的。

“从市场的反馈来说，融创之前强制可转换债券条款也是比较受欢迎的，债权人的意向认购额也较高。”一名接近融创的知情人士表示，融创这次调整主要基于近期市场的波动，这一方案反映了融创对通过此次债务重组达成可持续资本结构的决心。

融创上一次释放境外债务重组的信息是在5月4日，当时的公告表示，占现有债务约85%的同意债权人已加入重组支持协议。85%这一数字意味着境外债务重组已事实性完成。

而截至最新公告，融创境外债重组方案已获得约87%债权人支持，将在年内完成必要的法律程序后正式落地执行。上述知情人士表示，此次重组支持协议的修订，预计将激励更多债权人更高比例地选择强制可转换债券。

图源：图虫创意

今年3月，融创首度公布境外债务重组方案。根据公告，融创将90.48亿美元境外债务分为降杠杆、留债展期两大板块进行重组，重组方式包括可转换债券、强制可转换债券、转换为部分融创服务股权、置换新票据等多种选项。

其中，融创降杠杆计划目标约30亿美元，可通过可转换债券、强制可转换债券、转换为部分融创服务股权等三种方式实现。剩余债务，融创发行新的以美元计价的公开票据进行置换。

该公告发布的第二天，孙宏斌即在说明会上表态：“境外债重组，要快，要系统周全。快，是让融创恢复正常经营的基础。而系统周全的方案能支持公司真正恢复过来，走出困境。”

今年年初，融创公布境内债重组方案。境内债券整体展期共涉及10笔存续的公司债券及供应链ABS，加权平均展期期限3.51年。同时，融创以广州文旅城、重庆江北嘴A-ONE、温州翡翠海岸城等多处资产作为展期偿付保障，并设计了现金支付+小额兑付的机制。

孙宏斌多次尝试自救。2022年11月，随着相关部门不断出台针对房企融资的利好政策，融创以股权出让和引入AMC机构的方式盘活了多个项目，如中国华融、6家银行组成的银团、中信信托对上海董家渡项目注资120亿元；东方资产、陕西金资分别与融创就武汉桃花源项目、咸阳森屿城项目达成融资合作；出让深圳冰雪文旅城51%股权给珠海华发等。

然而无论是换取现金流，抑或是化债，均只是第一步，融创最终目的是走向有序且稳健的经营之路。从目前表现来看，融创距离这一目标尚有距离。根据5月未经审核数据，融创在今年5月实现合同销售额77.9亿元，合同销售面积55.8万平方米。截至5月底，融创累计实现合同销售金额451.2亿元，合同销售面积约337.2万平方米。

根据克而瑞1-5月销售榜，融创位列第16名，与第一名保利近2000亿元的销售额相比仍有较大差距，距离第五名碧桂园的1399亿元销售额也差距不小。销售疲软不可忽视，融创今年下半年若仍不能扭转颓势，将依然面临巨大的回款压力。截至2022年底，融创现金及现金等价物为116.01亿元，而2021年同期则为143.44亿元。