3月8日，拓斯达(300607.SZ)公告将向不特定对象发行总额不超过6.70亿元的可转换公司债券，用于智能制造整体解决方案研发及产业化项目，本次发行的可转债信用等级为AA。募投项目主要针对产业链上游控制系统、伺服系统和视觉系统的底层技术瓶颈研发，以及对下游整体解决方案的设计能力提升。

拓斯达本次可转债利率如上所示，发行期限为6年，即自2021年3月10日至2027年3月9日。中证鹏元为本次发行的可转债进行信用评级，主体信用等级为“AA”，评级展望为“稳定”，本次可转债的信用等级为“AA”。此外，本次发行的可转债初始转股价格为42.25元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易日拓斯达A股股票交易均价和前一个交易日A 股股票交易均价，以及最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

拓斯达主营自动化应用及智能环境整体解决方案，属于工业机器人产业链下游系统集成领域。根据拓斯达不久前发布的2020年业绩预告显示，去年全年实现归母净利润约5.00亿元—5.50亿元，同比增长167.99%--194.79%。报告期内业绩增长的主要来源是口罩机及相关设备业务收入，在前三季度占营收比例达到61.91%。大幅度盈利可持续性存在不确定因素，仅从2017年到2019年的数据来看，拓斯达的营收与利润在近三年保持了相对稳定的增速，具体情况如下图所示：

制图：金融界上市公司研究院

募投项目方面，本次拓斯达发行可转债募集资金6.70亿元，其中4.70亿元将用于智能制造整体解决方案研发及产业化项目，其余2.00亿元将用于流动资金补充。对此本次募投项目的必要性，公告中显示截至2019年末，拓斯达自制机器人本体比例达到46.2%。 但是，由于国外机器人制造企业对核心系统的技术研究起步较早，在高档机械装备及其核心控制和功能部件领域中，主要核心技术被国外一线厂商垄断，国内机器人及自动化领域厂商对于国外核心零部件仍然存在一定的依赖性。因此，底层技术瓶颈的研发与突破对于企业自身以及行业发展都至关重要。

工业机器人产业链高度符合“微笑曲线”的价值分布特点，即上游核心零部件领域与下游服务领域的毛利率较高，中游整机制造领域的毛利率相对偏低。其中上游核心零部件的高毛利主要来源于技术壁垒，而下游集成领域的高毛利主要来源于品牌溢价以及客户资源壁垒等。由此可以看出，此次拓斯达的募投项目布局主要针对了“曲线”两端的高毛利领域进行业务升级，同时强化自身一体化的服务能力。

募投风险方面，项目涉及下游新领域及新工艺的自动化解决方案设计开发，具备一定的复杂性。另一方面，本次募投项目的智能制造整体解决方案产品围绕大客户战略，为客户提供自动化、智能化程度更高的解决方案产品，若市场环境发生变化，则会对预期收益产生影响。

本次可转债的评级机构中证鹏元在评级报告中指出，本期债券募投项目所得税后内部收益率为17.93%，投资回收期为7.24年。若项目进度不及预期，或短时间内拓斯达技术水平未取得突破，或设计研发的方案市场效益欠佳，则本期债券募投项目经济效益能否达到预期存在较大的不确定性。