当前债券市场处于化债的痛苦阶段，债券替换非标，贷款替换债券的迹象非常明显。毫无疑问，在很多投资者眼里，很多发行人资质和债券收益率水平是严重不匹配的。发行人说我值5%的票面利率，可是投资者觉得它只值15%，不但如此，因为流动性，还要从15%砸到30%，这就构成了现在债券市场的主要矛盾。

可是，发行人说的值5%很多是财务上只能支持5%，因为它的报表利润或经营性现金流利润只有6%，而不是企业风险价值指标值5%。想想也是，有谁敢在报表利润是6%时，发15%的票面利率么，这不是在债券市场上找打找死吗?

所以，发行人只能强行把一个只值15%的东西卖出5%的价格，然后找一圈大喽啰捧场，强迫这个不成熟的市场接受，这就是结构化和包销的本质，当然，干了苦差事，得拿钱，扭曲又拿钱，这就加大了市场的不安感和不适感，就有人想闹事。

所以说，从这个角度来看，降低社会平均融资成本并不是越低越好，而是合适就好，这也是郭主席最近说的贷款利率可能小幅回升的一个小原因。利息太低了，不但企业容易搞金融空转，也容易搞出化蛇添足，反映出实体经济的更窘迫：利率低不是企业更优质造成的 ，也不是企业内部机制利顺降本增效赢来的，而是企业更差造成的，因为之前挣8%能忍受7%的票面利率，后面挣7%忍受6%，再后面想挣5%忍受4%，然后就，投资者拍桌子不干了~~~~~~桌子就这么翻了。

你们说是不是这么回事，相比很多人都有同感吧。

但是，现阶段的债券市场发行人结构，如果不引入新的活水，也决定了一级高收益债市场发展不起来，不能随意发15%，因为没有发行逻辑，没人敢发，发了就是战场上的向我开炮。然后也没有投资逻辑，没人敢买，高风险收益投资者，也不能看见东西烂而质差价高瞎买吧。

说了这么多，再说下，债券市场的一个发行人，它往往是怎么变烂的?

天柱君只能说：大概率是发行人本身有瑕疵，或者突然有大瑕疵 ，然后先说坏话再砸盘，或者先砸盘再说坏话，然后市场信心崩溃，市场价格大跌，当地政府和发行人出来维稳啊，资产注入啊，政策支持啊，巴拉巴拉。

这里管理瑕疵，管理坏话，管理砸盘缺一不可。可是现在瑕疵管理不了，太难了，本身有瑕疵的发行人很多，谁又窝里没几颗屎呢?突然有大瑕疵就比如传出非标逾期啊，高管重大违法违纪啊，银行跑路的等等，难。

然后是坏话和砸盘，本文重点说说坏话和砸盘的事。

首先说坏话的事，一个是造谣，另一个就是做空声音。不知怎么滴，国内好像对金融媒体、自媒体管理存在监管真空地带，导致市场容易被一些见缝插针的行为和组织带偏，天柱君其实不喜欢“小道消息”这类传播媒介，总觉得，有时说话真的负责任，即便要传小道消息，最好能拿出一点依据，都不说要事实证据，有点投资依据也行。

现在管理的太少了，感觉应该将金融媒体纳入广义金融行业，搞成持牌监管。

另一个就是砸盘的事，市场上光有坏话没有砸盘，就有点像民间对政府，民间天天喊叫，政府不搭理，也没太多招。但是，如果砸盘和坏话一旦结合在一块，那就严重了，有点像民间和政府里面的歪拐分子内外勾结了，这就相当严重了。只要有砸盘，就是铁的素材，围绕着折价五块十块二十块折价，市场可从来不缺乏想象空间，造谣者连素材都不用编了，有现成的。砸盘和坏话，能起到1+1=100的效果，这就是当前的化学反应。

要管理好砸盘，最重要的是对公募基金砸盘进行监管，当前市场对公募基金太放纵了，一言不合就砸盘，感觉不爽就砸盘，我不安心也砸盘，反正公募基金永不踩雷，造成了砸盘的第一源生地，30块钱卖了就是不踩雷，60块钱兑付就是踩大雷。用30换60，你说投资者冤不冤。

侧袋机制实行以来，好像没有公募敢用吧，这种制度就不该试行，就该强制推行，不但应该推行这种侧袋机制，还应该加强基金信息披露密度。单券亏损到基金净资产一定比例的，或者说单券自身亏损卖出超过15%，20%，30%的，还应该在基金季报年报中强行披露，这样才能断绝基金公司坚决抵制侧袋的后路，这才是能压制胡乱砸盘的首要之道。

还有中债公司，在对每个券进行估值的同时，就是对该债券的估值净价和快速流动性变现价值的差异进行评估，给每一个债券发布一个是否建议公募基金纳入侧袋的指标，这不也是金融创新和产品创新吗?这不是乱搞，本身也是金融基础设施机构创新的责任和义务。

反正说了半天，也不知道自己在说啥了。反正就是坏话+砸盘，既要单独进行管理，又要防止他们勾结起来，清除相关生存土壤。

管理瑕疵，管理坏话，管理砸盘，市场能做的还很多吗，要动起来才行。单单这么待着不动，静看债券市场变化，我感觉不会变得太好太乐观。