美债作为全球债市的“老大哥”，近期一路飙涨，下一步恐刺破全球股市的“泡沫”。

2021年才过去2个月，全球债券市场迎来一个堪比2015年的“噩梦”。

2月25日美盘时段，美国10年期美债收益率一度升破1.4%，长端美债利率全都飙涨1.2个百分点往上。

大洋彼岸的欧债市场也不容乐观。德国10年期国债收益率从去年12月中旬的-0.62%升至0.29%;英国10年期国债收益率一度上涨5个基点至0.77%。

亚太市场同样遭受打击。截至发稿，澳大利亚的10年期债券收益率已经超过新冠大流行前的水平达到1.728%;而日本的10年期债券收益率则是自2018年以来首次突破0.12%。

需要明确一点的是，债券的收益率和债券价格成反比。债券收益率的走高，意味着债券价格的下跌。

正因如此，全球债市陷入了新一轮的抛售潮。根据彭博数据，从去年年底开始，追踪总值70万亿美元债务的彭博巴克莱多元指数(Bloomberg Barclays Multiverse index)的总回报率(计入价格变动和利息支付)已损失约1.9%。若照此趋势持续下去，很可能将创出2018年年中以来最差的季度表现。

这个抛售潮也反映到了股市上。一位在香港摩根大通工作的交易员25日向时代财经透露，这一波抛售看不到尽头，估计要持续一段时间。“市场上资金还是充裕的，但是前景不明，大多数客户都在持币观望。而部分资金雄厚的客户近期抛售FAAG(Facebook、苹果、亚马逊、谷歌)，买入中概股，百度、拼多多、富途证券等近日交易量大增。”

美股近期盘面也证实了这个现象。对全球固定收益市场逆转尤为敏感的美国科技股已连续7个交易日下跌。具体来看，纳斯达克100指数作为科技股的代表，已较上周创纪录的高点下跌了约5%。

而全球央行决策者也心里清楚，现阶段处于疫情恢复的关键时点，各国政府债券收益率的上升会推高借贷成本，不利于长远恢复。因此，大多数国家的央行都在试图淡化通胀的影响，唯恐削减货币刺激力度的表态，引发资本市场“暴怒”。

各国央行行长也开始下场“救市”。美联储主席鲍威尔(Jay Powell)一周两场讲话促美股连续2日深V反弹;欧洲央行行长克里斯蒂娜 拉加德(Christine Lagarde)表态将“密切监视”债券的走势;澳洲联储行长菲利普·洛(Philip Lowe)明确不会早于2024年加息;英国央行政策制定者哈斯克尔(Jonathan Haskel)表示经济仍有需要进一步支持的可能性。以上种种，都表明了各国央行代表对经济恢复“倍加呵护”的态度。

这里面最直白的当数韩国央行。韩国央行行长李柱烈25日对外表示，美国长期国债收益率对韩国国债收益率影响显着，预计韩国股市将在未来一段时间内保持震荡。

大宗商品乘着通胀的东风直上

美债抛，美股危，一夜就让市场梦回2001年互联网泡沫破裂时分。

但业内分析师认为，目前情况还相对健康。华泰期货FICC组研究员蔡劭立25日接受时代财经采访时认为，目前长端美债利率持续走高主要是受通胀和经济预期改善所驱动，短期美债利率抬升相对健康，并不需要过度担忧。

蔡劭立认为，美债利率的持续走高会从两方面威胁金融市场。一方面是会加剧美股的“泡沫”，从而“杀”美股估值。因为10年期美债利率被广泛用作股票估值中的贴现率(也就是无风险利率的锚)，在股利不变的情况下，增长率越高的股票股价越低。而股票估值的下降将变相加剧美股的“泡沫”，但在他看来，这并不是构成行情扭转的关键因素。

目前市场更加恐惧的是全球各国央行对货币政策紧缩的预期，也就是俗称的“收水”。“随着经济改善和利率回升，央行逐渐具备收紧货币政策的条件，一旦全球货币政策出现转折，或将扭转当下股票、商品双牛的局面。参考美国机构方面给出的美债利率警戒线1.75%，我们预计这个情况将在今年12月份才能看到。”蔡邵立说。

不仅美股危，瑞银认为，美债的持续走高还会波及亚洲股市。如果美国10年期国债收益率为1.5%，则意味着亚洲成长股的公允价值将降低3%;如果美债收益率达到2%，则这类股票的“公允价值”将降低10%;收益率如果达到2.5%，那么成长股的“公允价值”将降低15%。

这也造成近期A股开始上演风格切换。兴业证券王涵团队在研报中指出，高估值股票对利率变化更敏感，这推动了风格切换。美债收益率上行阶段，价值股表现往往好于成长股。

再从资金流量的角度看，根据彭博统计的全球ETF数据，股票ETF资金仍处于大规模流入状态。另外，从CFTC公布的持仓来看，月度资金流入最多的品种主要是铂(持仓增长17.5%，下同)、铜(11.5%)、镍(8.4%)、原油(5.1%)、豆油(3%)、锌(2.4%)。

结合以上数据可以看出，大宗商品近期势头正猛。对此，蔡邵立表示，现阶段大类资产的强弱排序为大宗商品>股票>债券。“商品短期仍将保持上升趋势，一方面是来自财政刺激预期的提振，有色板块受益最显著。另一方面，境外消费回升也将提振能化板块，尤其是原油价格。股票则建议关注安全边际相对高的低估值板块，预计中证500指数走势会相对较强。”

而对于以往被看作用来保通胀的黄金，蔡邵立认为，黄金现在在美债利率抬升的背景下表现比较弱，虽然趋势上依然看涨，但却难以跑赢其他工业品，与其买抗通胀的黄金，不如买乘着通胀东风起来的有色、能化等相关的品种。作者 石恩泽