2020年11月永煤债引发的信用债市场动荡似乎仍未平息。

一位券商固定收益部工作人员和记者谈起最近的债券市场时，唏嘘不已。“过去一段时间，从前那些依靠国企信仰、依靠AAA评级的问题企业被市场恐慌情绪砸盘的架势折腾得够呛。其中，不乏一些发债艰难的主体，开始有预谋地下沉资产，有预谋地逃废债。”

2021年，信用债总偿还规模约6.86万亿元，到期压力整体较大，一季度集中到期压力尤为突出。中信证券分析师明明认为，一季度定调往往会影响全年走势，再融资压力大且部分主体流动性风险有所上升，是任其市场化融资导致可能的技术性违约，还是频繁密集通过MLF等操作安抚市场以避免系统性风险，应当更值得上层考虑。

加强对逃废债的打击和遏制

虽然市场对于“债券违约常态化有利于强化市场机制发挥作用”具有共识，但警惕违约企业发生欺诈发行甚至是恶意“逃废债”等违法违规行为，也是投资者高度关心的问题。

2021年初人民银行召开的工作会议指出，推动完善债券市场统一执法框架，加大对债券市场逃废债、欺诈发行等违法违规行为查处力度。这意味着，今年债券市场各项制度建设将进一步完善。2021年1月15日，银保监会、发改委、央行及证监会联合发布《关于印发金融机构债权人委员会工作规程的通知》(以下简称《工作规程》)。

“债委会制度完善，显著有利于金融机构抵御信用违约风险，稳定预期。2020年四季度，华晨汽车、永煤控股等多家企业发生债券违约，一度引发市场震动，投资者普遍担心银行、保险、券商等金融机构的表内外资产信用风险，担心落后产能的超预期、集中式出清会冲击金融机构财务指标。更重要的是，违约主体中的国企数量明显增加，且评级良好，这冲击了长期以来的国企信仰，而且市场同时也担忧企业逃废债行为带来的深远影响。”在东吴证券分析师马祥云看来，新的工作流程针对目前新形势，特别加强了对逃废债的打击和遏制，这是旧制度中所没有提及的内容，能够有力缓解市场投资者对逃废债的担忧。

海通证券分析师孙婷认为，由于2020年底信用债市场的动荡，此次通知明确打击逃废金融债务的要求，支持金融机构联合打击逃废金融债务，充分发挥行业自律与失信惩戒机制作用。具体包括逃废债的企业，不能成为金融债务重组的对象。自律组织以及金融机构可以通过和国家平台信息共享的方式，对逃废债的企业进行失信惩戒，对不改正错误的企业，可以依法采取不予新增融资、视情况压缩存量融资等措施。“我们认为此举有利于重振金融市场的信心。”

完善债委会制度

人民银行的数据显示，截至2020年11月末，债券市场托管余额为115.7万亿元，其中，公司信用类债券托管余额为25.7万亿元。债市总规模和公司信用类债券余额均居世界第二位。

值得一提的是，中泰证券分析师周岳认为，永煤事件对于弱资质地方国企信用债发行冲击较大。截至2021年1月21日，共有230只信用债取消或推迟发行。从发行人资质来看，AA及以下评级主体取消或推迟发行信用债87只，其中地方国企84只。

马祥云认为，总体上，金融机构债委会机制的修订将进一步缓释市场对于银行及非银金融机构资产质量的担忧。部分情形下，企业由于短期资金层面或经营层面的原因造成违约，而金融机构抽贷、断贷、抛售债券等行为则可能引发连锁反应，反而造成不可逆的风险升级。所以，债委会制度特别强调协调金融机构整体利益的重要性，不仅能够帮助困难企业提升融资便利性，从长远角度也更有助于金融机构防范信用违约风险。

事实上，本次新的工作规程是对2016年7月原银监会发布的《关于做好银行业金融机构债权人委员会有关工作的通知》的进一步完善：扩大债委会成员范围，保险、证券期货基金机构均被纳入，包括通过资管产品持有债券的受托管理人，不过目前实操层面，各类债权人金融机构本来也能够参加债委会，只是通常银行持有金额最高，往往是主要参与方;新制度强调“分类施策”，特别提出对于扭亏无望、失去生存发展前景的“僵尸企业”或有逃废债行为的企业，原则上不应当作为债务重组对象，马祥云认为这意味着不再无条件救助落后产能，延续了供给侧改革思路。

据悉，下一步，银保监会将会同相关部门持续指导金融机构按照《工作规程》积极开展相关工作，深化金融供给侧结构性改革，防范化解金融风险，更好地服务实体经济发展。(记者 吴婧)