年末信用债违约集中暴露。

新经济e线注意到，与以往几轮信用债违约潮截然不同的是，今年违约主体却意外多次出现在高评级的国有企业身上。

11月10日，永城煤电控股集团有限公司(永煤控股)公告称，因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。

永煤控股是河南省规模最大的省级煤炭企业集团河南能源化工集团有限公司(豫能化)的子公司、实际控制人为河南省国资委的企业。豫能化持有永煤控股96%的股权，而永煤控股资产则占到豫能化的六成。债券违约后，豫能化与永煤控股的主体评级均由AAA降至BB。

11月16日，华晨汽车集团控股有限公司(华晨集团)公告称，目前，华晨集团已构成债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。因企业资金紧张，续作授信审批未完成，造成无法偿还。11月20日，华晨集团宣告正式进入破产重整程序。

统计表明，今年以来爆发的违约事件中，中央国有企业29例，地方国有企业44例，民营企业违约92例，中外合资企业8例。不过，AAA级违约主体主要集中于中央国企和地方国企，这在历次信用债违约风波中实属罕见。

在信用债风暴愈演愈烈背后，债基这个冬天格外难熬。一方面，部分纯债基金因绝大多数份额由机构持有人持有，占比最高的甚至超过九成，如今面临机构巨额赎回的窘境;另一方面，也有定开债基在权衡利弊之后，选择放弃进入下一个封闭期。基金份额于当期封闭期结束之日的下一个工作日全部自动赎回。

最新的一个案例就是，建信基金11月19日公告，旗下建信荣瑞一年定开放债基(建信荣瑞一年定开)在第一个封闭期到期后，已宣告暂停运作。截至今年三季度末，建信荣瑞一年定开份额约55亿份，两大机构持有人各持有15亿份，合计占比54.72%。

机构巨额赎回冲击波

可以说，近期永煤控股、华晨集团等一系列超预期国企违约重创信用债市场。与此同时，对部分机构持有人高度集中的纯债债基来讲，机构持有人巨额赎回所带来的强烈冲击也在所难免。

受此牵连，近期许多上市公司和国企发行的债券价格大幅下跌。11月20日，清华控股公司债“17清控01”跌超30%，盘中触发二次临停。豫能化“19豫能化PPN004”11月24日最新净价暴跌近94%，报6.0918元;冀中能源(3.96 -2.22%,诊股)集团“18冀中能源MTN004”大跌逾43%，报55元。

来源：基金公告

11月19日，英大基金发布关于提高英大安惠纯债债券型证券投资基金份额净值精度的公告称，英大安惠纯债基金A类份额于2020年11月18日发生巨额赎回。为确保基金份额持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，经与基金托管人协商一致，公司决定自2020年11月18日起提高本基金A、C类份额净值精度至小数点后八位，小数点后第九位四舍五入。

据英大安惠纯债基金今年三季报披露，报告期内，该基金份额约百亿余份。其中，A类份额几乎被两大机构持有人包揽，各持有约50亿份和45亿份，占比分别为49.98%和44.98%。

另据基金流动性风险管理的相关规定，除特殊情形，不得出现接受某一投资者申购申请后导致其份额超过基金总份额50%以上的情形。因此，基金流动性新规发布之后成立的开放式基金也均在招募说明书中约定了暂停接受投资者申购的情况。

如英大安惠纯债基金招募说明书表明，当基金管理人接受某笔或者某些申购申请有可能导致单一投资者持有基金份额的比例达到或者超过50%，或者变相规避50%集中度的情形时，基金管理人可拒绝或暂停接受投资人的申购申请。

有业内人士称，当前债券市场避险情绪浓厚，引发部分机构投资者赎回债券基金。一些持有人不够分散的债券基金，单一持有人占比被动超过了50%。根据监管要求，应暂时停止对个人投资者发售基金。

新经济e线注意到，11月以来，已有多只纯债基金宣布暂停个人投资者申购。英大安惠纯债基金发布公告称，11月19日起暂停接受个人投资者对该只基金的申购、转换转入和定期定额投资业务。泰康长江经济带债券、中信建投(42.23 -2.70%,诊股)山西国企债等纯债基金也相继对个人投资者临时关闭了申购通道。

据泰康长江经济带债券基金三季报披露，截至今年三季度末，三大机构持有合计持有该基金4亿份，占比高达99.88%。其中，有两家各持有1亿份，另一家持有2亿份。同期，个人持有人仅持有44.7万份。同样，中信建投山西国企债也由两大机构持有人分别持有1亿份和5005.3万份，占比分别为44.62%和22.33%，合计高达近67%。

此外，偏债基金发行失败的案例也再度出现。11月24日，国都证券公告，旗下国都聚和于2020年8月24日开始募集，截止2020年11月23日基金募集期限届满，因本基金未能满足基金合同规定的基金备案的条件，故基金合同不能生效。

信用债风暴愈演愈烈

事实上，在近期违约的国企信用债中，从沈阳盛京能源两只存续PPN违约、青海国投永续延期，到华晨私募债违约、紫光集团不赎回“15紫光PPN006紫光系”24.5亿美元债券暂停交易，再到福建福晟集团“18福晟02”的本金及利息共计6.31亿元尚未支付利息及回售本金，以及永煤控股的实质性违约等，这些都是一系列超市场预期的违约。

2020年以来信用债净融资周度数据(亿)

新经济e线注意到，特别是自“20永煤SCP003”违约以来，信用债风暴已愈演愈烈，其后共有76只债券合计规模620亿取消发行或推迟发行。截止11月20日，本月共取消发行或推迟发行债券92只合计规模近700亿，这也是今年以来取消发行或推迟发行债券数量和规模都最大的一个月份。

统计显示，今年以来取消发行或发行失败债券共计670只，合计规模5300多亿，其中中期票据取消最多，其次是短融和公司债。值得注意的是，福建海峡银行股份有限公司在11月16日取消发行二级资本债，这一幕也较为罕见。

业内认为，当前的信用债违约跟经济周期有一定的时滞，经济恢复性增长的条件下反而出现违约并不奇怪。主要是今年上半年融资环境较为宽松，发债成本较低。随着下半年经济继续恢复性增长政策逐渐走向常态，融资成本较上半年有所上升，这对于部分到期兑付压力较大的发行人可谓是雪上加霜。

此前，疫情之下国家的政策或使得部分企业的债务问题被掩盖，一部分僵尸企业也得以暂且偷生。一旦政策逐渐回归正常，在自身经营无法很好地改善，或者融资成本提高的背景下，债务到期兑付压力彻底爆发。

其中，部分违约债券发行主业集中在煤炭与化工领域，这与今年石油价格持续的波动密切相关，化工板块亏损额在加大，主营业务收入下滑影响现金流;此外，5月份之后融资环境收紧，加上到期偿债规模大，兑付压力使得企业未能及时筹集偿付的资金。

如永煤控股在本次违约之前，于10月20日曾发行中票筹资偿还之前到期的债券。部分通过发新债还旧债的发行人，因融资环境严格出现现金流短缺而违约。

与此同时，随着信用风险传导至货币和利率债市场，在债市引发一系列连锁反应。公募基金和保险等产品因踩雷导致债基净值下跌，触发持有人赎回。反过来，债基被赎回又进一步导致利率债和可转债相关资产也一起被抛售。

业内人士称，当前债券市场缺乏流动性，不仅是违约债券遭到抛售，一些资质较弱的债券可能也要以低于估值的价格才能出售。出于这方面的担忧，加上债券市场处于熊市阶段，部分机构持有人考虑按照目前的净值赎回债券基金。

另据Wind统计显示，截至11月23日，在最近一个月净值回报率位居倒数前20位的基金中，包括偏债型、混合债基以及纯债基金在内，多达13只债基上榜，占比高达近七成。如华商回报1号、华商双债丰利C、华商双债丰利A、华泰紫金丰益中短债C、华泰紫金丰益中短债A最近一月净值回报率分别介于-20.61%至-10.59%之间。