华晨汽车、沈阳公用、永煤控股等相继违约，引发市场对债市的关注和担忧。据不完全统计，今年以来债券违约已超千亿元。信用债风险之下，央行净投放的“及时雨”对债市有何影响?国债利率高位震荡之际，是否会有机构调仓换股?刚兑打破的背景下，投资者持有的债券基金该如何操作?

焦点一

违约事件频发，信用债市场将出现分化行情

近期信用债风险高发，10月23日，华晨汽车未能按期足额兑付“17华汽05”;11月10日，永煤集团未能按时兑付本息。招商基金固定收益投资部副总监马龙分析，这一波违约和2018年的违约潮较大的不同点在于，2018年违约的主体主要以中小民企为主，本轮违约涉及了信用级别较高的企业，对债市产生一定的冲击。

记者注意到，爆发风险的主体主要集中在资金链断裂或现金流紧张等企业上。然而，也有部分企业账面货币资金充裕却突发违约，其财务数据的真实性也引发质疑。如自2018年以来，货币资金充裕的洛娃集团却有总规模约30亿元债券陷入违约，国泰君安质疑该公司财务数据真实性。对此有消息称，该企业有资金暂因条款限制而无法使用。

截至11月12日，2020年违约信用债规模合计1554亿元，违约只数累计136只。

对于信用债未来的走势，马龙分析，短期来看，高等级和低等级债券的利差将进一步拉大，出现分化行情。中长期看，结合当前的静态票息来说，债券的配置价值较大。

焦点二

央行净投放影响有限，预计四季度信贷放缓

值得注意的是，11月13日早间，央行公开市场操作如期开展，7天期逆回购操作量1600亿元。与此同时，净投放规模也明显上升，本周央行累计投放5500亿元，实现净投放2800亿元。与此同时，13日开盘之后，紫光集团、清华控股等多只存续债出现了先扬后抑的走势。

央行投放的“及时雨”，能否缓解债市的紧张情绪?中信证券研究所副所长明明表示，这在一定程度上可以缓解资金面紧张情绪，但近期主导债券市场的因素并非资金面，央行操作对债市影响相对有限。

此外，截至9月底，今年以来，金融机构新增人民币贷款16.26万亿元，接近去年全年水平(16.81万亿元)。在今年6月的陆家嘴论坛上，央行行长易纲曾预计，2020年全年新增人民币贷款规模在20万亿元左右。照此推算，四季度每月只需新增贷款1.24万亿元，即可实现目标。这也意味着四季度信贷投放节奏将有所放缓。

与此同时，无论是债券还是股票，外资要买人民币资产，首先要兑换人民币，外资继续流入添加人民币需求，人民币对美元不断升值，中间价从6月1日的7.1315一路升至11月10日的6.5897，涨幅7.5%，未来有望转向强势双向震荡格局。

焦点三

国债利率是存款基准利率2.5倍，高位震荡或有机构调仓换股

在信用债出现大幅波动之际，利率债中的国债收益率也处于震荡中。从财政部公布的国债收益数据来看，从5月中下旬开始，国债利率就开始复苏，尤其是从8月开始，利率基本上都在保持增长。根据财政部公布的最新利率数据来看，如今各个期限的国债收益率同比均增长，尤其是一年期及其以下期限的国债涨得最多。

数据显示，当前3个月期限的国债收益率为2.76%，6个月与一年期国债收益率为2.83%，同比分别增长26.09个基点与27.17个基点，利率处于一个较高的位置。对比同期限银行存款的基准利率，目前三个月的国债收益率是存款基准利率的2.5倍，半年期国债的收益率是同期限银行存款基准利率的2.2倍。

天风证券指出，国债利率现高位震荡，如果继续上行保险资金恐会调整股债仓位。兴证策略王德伦团队分析指出，偏债混合型基金和银行理财产品随着年底临近，面临业绩考核与产品赎回的压力，若出于流动性或折价等因素导致其无法卖出债券持仓，市场对债市的悲观情绪或蔓延至股票市场。

焦点四

可以捕捉到更多长期有利的投资机会

记者注意到，不少债券基金因持仓违约债券而净值大跌。如近期“华晨”债券违约，一只债券型基金因为持有这只违约债券一天净值下跌了6.12%，直接把成立一年多以来的收益全跌没了，甚至有投资者还亏了2.83%。

对此，有公募基金人士建议，不管是普通投资者还是专业投资者，债券投资还是应该用长期眼光去看待，从中长期来看债券市场还是有机会的。此次违约现象过去后，如果机构能够严格把控信用风险，此时债券基金净值的下跌会给债基带来更强的吸引力，可以捕捉到更多长期有利的投资机会。

建议

有业内人士提醒投资者，由于部分固收类产品从间接融资走向直接融资，同时在新资管背景下，刚性兑付也被打破，因此投资者要有“买者自负”的思想认识。投资者应合理进行风险分散配置，不要单一配置某个债券。建议投资者应尽量选择规模较大、持有债券等级较高的产品。(记者 王楚涵)