三美分。两美分。甚至每一美元面值只有0.125美分。

随着越来越多公司破产，这些数字就是债券持有人所面对的残局。

新冠疫情肆虐之下，公司破产声请数量激增，许多贷方开始意识到他们的债权几乎一文不值。过去多年来每一美元面值债券收回40美分已经成为历史，无担保债权人现在往往只能拿回几美分，假如不是颗粒无收的话。

尽管很少有人能预见到大流行病给经济造成的损失，但投资者因公司破产而遭受的痛苦程度却完全可以预见。在长达十年的时间里，为了在利率达到极限底部的背景下争取更高回报，投资经理丧失了法律保护条款上的话语权，被迫接受越来越大的条款漏洞，对可疑的收入预测也漠然视之。企业则充分利用这些优势，积累了天文数字般的债务，这其中许多现在已经无法偿还或再融资。

这清楚的表明了联储会史无前例宽松政策的长期后果。超低利率帮助风险较高的公司以较少的保护条款出售债券，寻求更高回报的债权人对此也坦然接受。现在，随着经济陷入在新一轮的痛苦之中，这些政策的影响正在显现。

Men’s Wearhouse的所有者在8月份向法院提交了破产保护申请，本月其债券的交易价格低于每一美元2美分。当JC Penney公司破产时，为信用违约互换持有人进行的一次拍卖显示，该零售商最低评级的债券每一美元面值仅值0.125美分。对于Neiman Marcus Group Inc.来说，这个数字是3美分。

投资者之前同意的宽松借贷条件意味着，到公司现在声请破产时，他们通常已经用光了在法庭之外解决债务负担的选择。虽然在经济不景气时期，债权人往往总是比在经济好的时期更糟，但在以前的经济下行时期，贷方往往有更大的权力迫使公司早日破产，从而阻止部分损失。

大流行病正在颠覆零售和能源等行业，导致商店和油井之类的资产在未来有多大价值难以预估。但是，对于许多公司而言，根本问题是它们的债务水平过去庞大，因为在过去十年中大肆借款之后，现在又不得不借更多资金以渡过病毒大流行。

公司借款的类型也使问题变得更糟。在过去十年中，贷款一直是一种特别便宜的借债方式。这些借款通常以资产作抵押，使许多公司的有担保债务比以往任何时候都要多。这意味着，当借款人破产时，无担保债券持有人能够收回的资金更少。

我们将看到很多公司逐渐陷入困境，这只是何时以及多快的问题，Arena Investors的创始人Dan Zwirn表示，还将会有更多的下行空间。